短短六年時間，潮流零售商KK集團(tuán)迅速崛起，在其先后獲得從Pre-A輪到F++輪的多輪融資后，也遞交了招股書宣布赴港上市。
在新零售賽道中，KK集團(tuán)仿佛一個樣本，人們都在觀望“潮流第一股”成色幾何？
1、“虧損”的底色，是看好
有人看到KK集團(tuán)招股書后武斷地說：“做新零售不賺錢，因為KK集團(tuán)3年虧了70億?！?/span>
因為在業(yè)績上，KK集團(tuán)的營業(yè)收入在2018年、2019年、2020年和2021年上半年分別為1.55億、4.64億、16.46億和16.83億元；相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債表賬面“凈虧損”卻分別達(dá)人民幣0.79億、5.15億、20.17億和43.97億元。
近三年虧損達(dá)到70億，甚至比營收都高？確實(shí)讓局外人對KK集團(tuán)的模式生疑，但實(shí)際上，你看到的虧損并非KK集團(tuán)企業(yè)經(jīng)營中的實(shí)質(zhì)虧損。
在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港上市時，看起來聳人聽聞的虧損數(shù)字背后，都是融資時優(yōu)先股的公允價值變動，財務(wù)處理導(dǎo)致的賬面虧損。
前文提到，KK集團(tuán)歷經(jīng)了Pre-A輪到F++輪多輪融資，而以優(yōu)先股方式融資又非常普遍。在之后公司的高速發(fā)展中，融資的機(jī)構(gòu)們曾經(jīng)入股的優(yōu)先股產(chǎn)生了增值、而且股東沒有退出，這部分對股東而言是價值增長部分，但是按照《香港財務(wù)報告準(zhǔn)則》，會被視為“債務(wù)”。
而且這部分“債務(wù)”在IPO之前要計入融資后的公允價值變動形成凈虧損中，影響了資產(chǎn)負(fù)債表，這是所有熱門公司多輪融資的共性，且這類虧損在上市后第一個財年就會恢復(fù)。KK集團(tuán)在招股書272頁已經(jīng)明確說明：“于2019年及2020年，我們按公平值計入損益的金融負(fù)債的公平值變動分別為人民幣437.6百萬元及人民幣1,842.5百萬元”，也就是說當(dāng)年凈虧損的“5.15億、20.17億”實(shí)際是計入了融資后的公允價值變動。
例如在美團(tuán)、小米、快手等受歡迎的新經(jīng)濟(jì)公司上市時，招股書中都曾披露了“巨額虧損”，他們的特點(diǎn)也都是融資額越大、估值越高，該項目計入的“虧損”則越高。
如果你還不理解，我們可以舉個例子：
假如你5年前投資了一家公司1萬元，后來公司赴港上市，你當(dāng)時的1萬元已經(jīng)估值漲到了50萬元，報表上就會計提每股49萬元的虧損，實(shí)際這一部分虧損對于公司經(jīng)營是沒有影響的。
另外這些公司的賬面虧損問題，在會計業(yè)界也是備受爭議的專業(yè)問題，因為赴港上市的公司用的是IFRS（國際會計準(zhǔn)則），它要求在會計計量上，將普通股價值與轉(zhuǎn)換價之間的差額計為虧損，美國會計準(zhǔn)則（US GAAP）中國會計準(zhǔn)則里都沒有。
但是這一虧損，也恰恰“暴露”了投資人的增值份額，所以著名投資人、真格基金創(chuàng)始人徐小平曾經(jīng)還力挺過這類虧損：“對這類優(yōu)先股升值帶來的虧損不必?fù)?dān)心，反而是越大越好，即越大說明企業(yè)發(fā)展得越好，股份價值提升得越多?！?/span>
2、毛利潤年年翻倍 當(dāng)真“不賺錢”？
雖然KK集團(tuán)及旗下子品牌均在近年來已實(shí)現(xiàn)了長足的發(fā)展，但業(yè)界依然不乏質(zhì)疑的聲音，其中“虧損額”即是市場投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
從招股書數(shù)據(jù)來看，KK集團(tuán)在2018年、2019年、2020年和2021年上半年分別實(shí)現(xiàn)了1.55億、4.64億、16.46億和16.83億元營業(yè)收入；相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債表賬面“凈虧損”卻分別達(dá)人民幣0.79億、5.15億、20.17億和43.97億元，因此有輿論質(zhì)疑，KK集團(tuán)為何在營收上行的情況下，虧損卻在持續(xù)變大？
對于這一問題，解釋起來并不困難。在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港上市時，看起來聳人聽聞的虧損數(shù)字背后，實(shí)則是融資時優(yōu)先股的公允價值變動財務(wù)處理導(dǎo)致的賬面虧損，并非實(shí)際上的企業(yè)經(jīng)營虧損。
因為在一級市場上，以優(yōu)先股方式融資非常普遍，但是按照《香港財務(wù)報告準(zhǔn)則》，優(yōu)先股會被視為“債務(wù)”。在之后公司的高速發(fā)展中，融資的機(jī)構(gòu)們曾經(jīng)入股的優(yōu)先股產(chǎn)生了增值、而且股東沒有退出，這部分對股東而言是的價值增長部分，在IPO之前要在凈虧損中計入融資后的公允價值變動，影響了資產(chǎn)負(fù)債表，形成了“巨額虧損”、“巨額債務(wù)”。
這是所有熱門公司多輪融資的共性，包括小米、美團(tuán)上市的時候，都出現(xiàn)過，且這類虧損在上市后第一個財年就會恢復(fù)。
對此KK集團(tuán)亦在招股書272頁明確說明：“于2019年及2020年，我們按公平值計入損益的金融負(fù)債的公平值變動分別為4.38億元及18.43億元，也就是說當(dāng)年凈虧損的“5.15億、20.17億”實(shí)際是計入了融資后的公允價值變動，簡言之，融資額越大、估值越高，該項目計入的“虧損”則越高。
另外KK集團(tuán)2018、2019、2020年的經(jīng)調(diào)整后的凈虧損實(shí)際為4200萬元、7700萬元、1.71億，在2021上半年已經(jīng)收窄到了3800萬元。
這種虧損規(guī)模相比KK集團(tuán)的快速發(fā)展而言相十分可控，尤其是在門店快速擴(kuò)張需要大量投入的前提下，這種戰(zhàn)略性虧損必然會出現(xiàn)，而且KK集團(tuán)的經(jīng)調(diào)整后凈虧損在大幅減少，可見在管理層可控的范圍內(nèi)。
想要正確理解KK集團(tuán)的價值，一是通過上文所說的EBITDA去判斷。具體到KK集團(tuán)招股書數(shù)據(jù)，2021年上半年公司旗下門店的EBITDA達(dá)3.6億元，且從2018年以來歷年門店EBITDA均為正數(shù)，逐年提升明顯，與其營收增長保持正相關(guān)，說明在快速擴(kuò)張期間，KK集團(tuán)并未以門店虧損來換取業(yè)績增長，而是規(guī)模越大門店運(yùn)營效率越高，也體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。
另一個判斷新經(jīng)濟(jì)企業(yè)價值的指標(biāo)則是毛利率。毛利及毛利率對于零售業(yè)來說非常重要，其高低基本決定著一個公司的定價能力和成本控制能力。
作為潮流零售商的KK集團(tuán)，其毛利潤每年幾乎都呈翻倍式增長，2018年至2021年上半年，KK集團(tuán)毛利分別為0.5億元、1.26億元、5億元、6.09億元，同期對應(yīng)的毛利率，則分別為32.1%、27.1%、30.4%及36.2%。
KK集團(tuán)在招股書中解釋道：“毛利率由2020年上半年的30.2%增加至2021年同期的36.2%，主要由于KKV及調(diào)色師品牌產(chǎn)生的收益增加。”可見KKV和調(diào)色師已經(jīng)成為拉動KK集團(tuán)總體業(yè)績的重要組成部分。
綜合兩項指標(biāo)可發(fā)現(xiàn)，部分市場聲音提到的“半年虧44億”、“難以盈利”、“不賺錢”只不過是對KK集團(tuán)的片面評斷，就看未來，KK集團(tuán)在市場上的表現(xiàn)如何。
3、新零售賽道上，KK集團(tuán)的挑戰(zhàn)仍在繼續(xù)
KK集團(tuán)創(chuàng)立6年，幾乎每年都能拿到新的融資，才讓自己的報表上有了“巨額虧損”，這也從側(cè)面表明了其管理團(tuán)隊在新零售賽道中的操盤能力。
經(jīng)緯中國合伙人肖敏就曾稱贊過：“在新零售這個賽道，KK集團(tuán)展現(xiàn)出來的品牌創(chuàng)新能力、選品、供應(yīng)鏈能力、開店以及運(yùn)營能力都非常出眾?！?/span>
我們可以發(fā)現(xiàn)，KK集團(tuán)的創(chuàng)新能力的確十分出眾，新消費(fèi)品牌們都知道拿下年輕人就能拿到勝利，而KK集團(tuán)卻知道如何拿下年輕人。
首先在消費(fèi)者端，KK集團(tuán)除了用美學(xué)+科技、一步一打卡的社交因子吸引消費(fèi)者外，還有著年輕人喜歡的“無打擾服務(wù)”。
傳統(tǒng)的賣場中經(jīng)常能看見品牌派促銷人員進(jìn)店，“強(qiáng)行”提供各種導(dǎo)購服務(wù)，讓年輕人買個東西都“社恐”，而針對年輕消費(fèi)者習(xí)慣自主消費(fèi)的特點(diǎn)，KK集團(tuán)選擇踐行無打擾服務(wù)，讓年輕消費(fèi)者能夠更自主地進(jìn)行購買決策，從而增強(qiáng)他們的沉浸式逛店體驗。因為在KK集團(tuán)創(chuàng)始人吳悅寧看來，沒有導(dǎo)購?fù)其N的情況下，產(chǎn)品賣得好才是真的好?！昂玫漠a(chǎn)品會講話，消費(fèi)者喜歡產(chǎn)品自然會買單，要是不喜歡，服務(wù)再好也沒用?！?/span>
其次，KK集團(tuán)對于流量保持著“人間清醒”，它知道網(wǎng)紅、設(shè)計等帶來的流量并不足以覆蓋成本，顧客唯一買單的還是產(chǎn)品。
所以在供應(yīng)鏈端，KKV采用長期現(xiàn)金直采，不再向供應(yīng)商收取包括進(jìn)場費(fèi)、節(jié)慶費(fèi)、促銷費(fèi)、上架費(fèi)等多種費(fèi)用。這樣既縮短了賬期，讓品牌們有更充裕的資金流去進(jìn)行下一輪的研發(fā)，而且對供應(yīng)商來說，其產(chǎn)品只要通過KKV的內(nèi)部選品機(jī)制，就能站上城市購物中心的C位，良好的產(chǎn)品機(jī)制，“倒逼”供應(yīng)商們?nèi)パ邪l(fā)更適合消費(fèi)者的產(chǎn)品，也讓KK集團(tuán)能吸納更多年輕人喜歡的好產(chǎn)品，形成良性循環(huán)。
黑蟻資本也認(rèn)為，KK集團(tuán)基于對零售本質(zhì)的深刻理解，通過個性、多樣化的商品契合線下消費(fèi)者需求，打造愉悅高效的購物場景，并且有持續(xù)迭代店型、拓展領(lǐng)域，創(chuàng)造新增長點(diǎn)的能力；“輕前臺、重后臺”模式，能以高效的后臺運(yùn)營能力與高性價比賦能前端，支持前端復(fù)制與擴(kuò)張。
當(dāng)下，Z世代消費(fèi)人群有3億之多，KK集團(tuán)聯(lián)合著數(shù)萬個年輕人喜歡的新消費(fèi)品牌，面對Z世代消費(fèi)“人、貨、場”的重構(gòu)，面對著資本市場的高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，它的挑戰(zhàn)還在繼續(xù)。