投融資是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要因素和關(guān)鍵力量，而發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力也對(duì)投融資提出了更高的要求。現(xiàn)有的投融資規(guī)模、結(jié)構(gòu)、路徑及推進(jìn)方式不適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需要，必須打通發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的投融資卡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)先進(jìn)資本與優(yōu)質(zhì)資本的順暢流動(dòng)與高效集聚，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供堅(jiān)強(qiáng)有力保障。
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)投融資提出新的要求
馬克思曾經(jīng)指出，一切社會(huì)生產(chǎn)能力都是資本的生產(chǎn)力，講的是資本具有主動(dòng)性與黏合性，具有掌控、駕馭和配置其他生產(chǎn)要素的力量，是現(xiàn)代生產(chǎn)的前提和基礎(chǔ)。投融資是形成增量資本、擴(kuò)大生產(chǎn)的重要手段，是推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵力量。在以先進(jìn)技術(shù)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代化生產(chǎn)過程中，大規(guī)模投資發(fā)揮著更加重要的作用。先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)及成果應(yīng)用離不開投資，擁有現(xiàn)代技術(shù)的勞動(dòng)力、高端技術(shù)人才的培養(yǎng)需要投資，人工智能、人形機(jī)器人、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代勞動(dòng)工具的運(yùn)用也需要投資，在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中，對(duì)投資的依賴顯著增強(qiáng)了。
在形成和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的大背景下，投資被注入了更加豐富的內(nèi)涵，成為能夠帶來技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)的新型資本積累與形成過程，這對(duì)投資提出了新的要求。一是要通過投資技術(shù)和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，改變傳統(tǒng)的投資增長方式和路徑，提高資本的配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，催生新質(zhì)生產(chǎn)力投資動(dòng)能。二是通過投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和空間格局的調(diào)整，引導(dǎo)其他優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素向高效能產(chǎn)業(yè)和區(qū)域流動(dòng)、匯聚，實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)和良性循環(huán)，釋放新質(zhì)生產(chǎn)力投資空間。三是通過投資體制改革，改善投資環(huán)境，打通制約投資有效性的制度性痛點(diǎn)堵點(diǎn)，培育適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求的經(jīng)營主體及產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。四是探索科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新相結(jié)合、相融合的模式，豐富融資工具，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供更加便利、實(shí)用和多元化的渠道。
投融資推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的效果顯現(xiàn)
高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資和產(chǎn)出實(shí)現(xiàn)了快速增長。2017年—2024年，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資年均增長14.1%，快于全部投資近10個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資占全部投資的比重由6.8%增加到20%以上。2022年—2024年，制造業(yè)技術(shù)改造投資分別增長8.4%、3.8%和8%，占制造業(yè)投資比重超過了四成。2024年，大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)帶動(dòng)設(shè)備工器具購置投資同比增長15.7%，高于全部投資增速12.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全部投資增長貢獻(xiàn)率達(dá)到67.6%。2023年，我國“三新”經(jīng)濟(jì)增加值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的17.7%，比2015年提高近3個(gè)百分點(diǎn)。2013年—2024年，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值年均增長10.2%，高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重由9.9%提高到16.3%。
高質(zhì)量投資推動(dòng)技術(shù)問題得以解決。中國在無人機(jī)、太陽能、石墨烯、高鐵、電動(dòng)車等多個(gè)新興產(chǎn)業(yè)都處于全球領(lǐng)先位置。無論是杭州“六小龍”的崛起，還是華為、比亞迪、大疆的成功，除企業(yè)自身的積累外，都離不開政府的資金和政策支持，中國在創(chuàng)新領(lǐng)域的長期投資收到明顯成效。
高速建設(shè)正酣。圖/中經(jīng)視覺 蔣克青 攝
投融資需進(jìn)一步適應(yīng)
新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展要求
改革開放40多年來，投融資都是生產(chǎn)力發(fā)展的重要支撐。當(dāng)前，傳統(tǒng)投融資結(jié)構(gòu)和推進(jìn)方式不適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需要，動(dòng)能減弱、空間縮小、增長乏力，成為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制約。
從投資方式看，粗放型和數(shù)量型增長造成投資效率下降。大規(guī)模的資本投入導(dǎo)致邊際產(chǎn)出不斷降低。2000年—2010年，我國增量資本產(chǎn)出率（ICOR）基本低于4，平均水平為3.3；2011年—2024年則均高于4，平均水平為6.4，單位投資帶來的GDP增量趨于下降；與此同時(shí)，投資的放量增長也造成了較為明顯的結(jié)構(gòu)失衡和嚴(yán)重債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資不能只想著速度和規(guī)模，而是要注重質(zhì)量、效率和效益的提升。要打破傳統(tǒng)范式與路徑依賴，推動(dòng)投資從傳統(tǒng)要素的驅(qū)動(dòng)者向創(chuàng)新要素的配置者轉(zhuǎn)變，成為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的動(dòng)力源泉。
從投資方向看，高質(zhì)量供給能力明顯薄弱。當(dāng)前，我國仍有許多企業(yè)技術(shù)工藝水平較低，產(chǎn)品檔次和質(zhì)量不高，智能化綠色化融合化轉(zhuǎn)型任務(wù)較重。對(duì)于光伏、儲(chǔ)能、新能源汽車、集成電路等新興產(chǎn)業(yè)，出現(xiàn)地區(qū)間無序布局和同質(zhì)化競爭現(xiàn)象。特別是我國在原始創(chuàng)新、技術(shù)發(fā)明、成果轉(zhuǎn)化、生態(tài)鏈打造等方面仍顯不足，一些基礎(chǔ)原材料、關(guān)鍵設(shè)備和零部件短板問題突出。必須發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，不斷擴(kuò)大高質(zhì)量供給，培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的新動(dòng)能。
從投資主體看，功能和作用未得到充分發(fā)揮。一是民間投資的信心不足。民營經(jīng)濟(jì)成長壯大需要較長時(shí)期的培育過程與部分地方政府急于求成的GDP追求之間存在矛盾，民營經(jīng)濟(jì)需要穩(wěn)定、可預(yù)期的政策環(huán)境與調(diào)控政策隨意性、搖擺性較強(qiáng)之間存在矛盾，削弱了長期投資的信心。二是政府投資帶動(dòng)作用不夠。政府投資在全社會(huì)投資中占比總體上升，但對(duì)民間投資的帶動(dòng)效應(yīng)卻呈明顯下降趨勢(shì)。要形成支持民間投資的頂層設(shè)計(jì)和社會(huì)氛圍，增強(qiáng)政府投資對(duì)社會(huì)資本的帶動(dòng)作用，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力各類投資主體動(dòng)力活力競相迸發(fā)。
從資本循環(huán)看，仍然存在不少堵點(diǎn)和卡點(diǎn)。資本流動(dòng)是實(shí)現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力的基本途徑，資本的循環(huán)暢通決定了新質(zhì)生產(chǎn)力的質(zhì)量與效率，也決定了其他生產(chǎn)要素的高效配置。當(dāng)前，社會(huì)投資的意愿相對(duì)較低，資金無法更加充分地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，存在一定程度上金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象；消費(fèi)與投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)有待改善，投資在推動(dòng)消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)升級(jí)方面發(fā)揮的作用不足；部分領(lǐng)域投資或因不當(dāng)干預(yù)和“內(nèi)卷式”競爭造成結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，或因體制機(jī)制存在障礙造成資產(chǎn)的閑置浪費(fèi)。應(yīng)積極暢通資本循環(huán)流動(dòng)，發(fā)揮好投資對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)作用，促進(jìn)存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。
從資金保障看，缺乏“投早投小投科技”的耐心資本。顛覆性科技創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)突破需要十年磨一劍的堅(jiān)守和長年累月的耕耘。創(chuàng)新投資往往面臨很大的不確定性，越是早期的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，而技術(shù)積累、產(chǎn)品打磨和市場(chǎng)拓展對(duì)資金的耐心都是一種考驗(yàn)。長期以來，無論是社會(huì)投資機(jī)構(gòu)還是政府投資基金均對(duì)“投早投小投科技”缺乏足夠耐心和動(dòng)力，更傾向于布局中后期成熟的投資項(xiàng)目，短期投資心理和行為較為嚴(yán)重。必須進(jìn)一步提升對(duì)創(chuàng)新投資風(fēng)險(xiǎn)的包容性，引導(dǎo)各類資本摒棄“掙快錢”的浮躁心理，堅(jiān)持做戰(zhàn)略投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資。
構(gòu)建發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的
投融資新機(jī)制新模式
通過完善市場(chǎng)機(jī)制、宏觀政策和營商環(huán)境，促進(jìn)資本從低效投資主體流向高效投資主體，提高公共資源配置效率，提高社會(huì)投資質(zhì)量效益，推動(dòng)形成適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求的投融資機(jī)制和模式。
首先，構(gòu)建符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向的投資機(jī)制。
激發(fā)有內(nèi)生增長活力動(dòng)力的民間投資。放寬準(zhǔn)入限制，進(jìn)一步健全和完善市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度，推動(dòng)新型基礎(chǔ)設(shè)施競爭性領(lǐng)域向民營企業(yè)公平開放，探索在重大科研設(shè)施、國家戰(zhàn)略項(xiàng)目中擴(kuò)大民企參與比例，切實(shí)消除制約民間投資面臨的各類隱形壁壘。提升投資保障水平，營造公開透明的政策環(huán)境、公平競爭的市場(chǎng)環(huán)境和優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)環(huán)境，從融資支持、要素保障、信息支撐、工具創(chuàng)新等多個(gè)方面健全對(duì)民間投資的保障機(jī)制，切實(shí)推動(dòng)民間投資項(xiàng)目落地實(shí)施。搭建創(chuàng)新平臺(tái)，支持民間資本與高校、科研院所、科技孵化器等合作，構(gòu)建面向市場(chǎng)的科創(chuàng)孵化和產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制。完善合作機(jī)制，鼓勵(lì)央企國企與民營企業(yè)合作，支持鏈主型國有企業(yè)引導(dǎo)民營企業(yè)精準(zhǔn)補(bǔ)鏈，協(xié)同民營企業(yè)共同梳理產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)和鏈主企業(yè)配套需求，帶動(dòng)民間資本參與重大項(xiàng)目供應(yīng)鏈建設(shè)。
健全適應(yīng)新型生產(chǎn)關(guān)系的政府投資機(jī)制。加大財(cái)政專項(xiàng)、稅收優(yōu)惠等支持力度，重點(diǎn)支持基礎(chǔ)研究、共性技術(shù)研發(fā)和技術(shù)突破。通過財(cái)政貼息、設(shè)備更新獎(jiǎng)補(bǔ)、稅收優(yōu)惠等政策工具組合，重點(diǎn)支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化改造、數(shù)智化轉(zhuǎn)型和綠色化升級(jí)。完善首臺(tái)（套）技術(shù)裝備保險(xiǎn)補(bǔ)償政策，建立健全符合國際規(guī)則的支持采購創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)的政策體系，落實(shí)和完善政府采購促進(jìn)技術(shù)應(yīng)用與創(chuàng)新發(fā)展的相關(guān)措施。探索財(cái)政資金監(jiān)管新模式，完善科研項(xiàng)目間接費(fèi)用管理制度，允許科研人員在項(xiàng)目申報(bào)、經(jīng)費(fèi)使用、成果轉(zhuǎn)化等方面保持一定自由度和靈活度。允許一定比例財(cái)政科技資金用于原創(chuàng)性非共識(shí)項(xiàng)目，建立持續(xù)支持路徑不明確、失敗率較高的探索性基礎(chǔ)研究的制度。
其次，完善推動(dòng)形成新質(zhì)生產(chǎn)力的融資模式。
探索適應(yīng)科技創(chuàng)新需要的多樣化的融資方式。通過風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、稅收優(yōu)惠等方式，支持保險(xiǎn)資金、社?；?、捐贈(zèng)基金、家族財(cái)富基金等長期資金投向創(chuàng)投市場(chǎng)。支持資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開發(fā)與創(chuàng)業(yè)投資相適應(yīng)的長期投資產(chǎn)品，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行債務(wù)融資工具，增強(qiáng)長期資金籌集能力。加快多層次資本市場(chǎng)體系改革，完善多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制，建立完善注冊(cè)制導(dǎo)向的上市、發(fā)行及退市制度體系，健全適合創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)制度安排。
完善支持企業(yè)全生命周期創(chuàng)新的信貸融資機(jī)制。利用再貸款、再貼現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)貸款等“精準(zhǔn)滴灌”工具，引導(dǎo)金融資源流向?qū)＞匦缕髽I(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。進(jìn)一步完善投貸聯(lián)動(dòng)模式，通過“貸帶投”“投聯(lián)貸”“投資期權(quán)”等模式促進(jìn)銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作，為創(chuàng)新型企業(yè)提供多元化的資金支持。通過財(cái)政資金對(duì)科技貸款本金損失給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償方式，建立科創(chuàng)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)科技型企業(yè)的意愿。
健全政府投資基金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機(jī)制設(shè)計(jì)。建立健全基金績效管理和容錯(cuò)機(jī)制，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系，不以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。建立資金滾動(dòng)循環(huán)進(jìn)入政府投資基金的可持續(xù)發(fā)展機(jī)制，明確基金退出項(xiàng)目回收資金優(yōu)先用于基金的滾存使用，同時(shí)，延長政府引導(dǎo)基金存續(xù)期以適配創(chuàng)新型企業(yè)較長的成長周期。
最后，營造有效配置資源要素的投融資環(huán)境。
構(gòu)建支持創(chuàng)新的體制環(huán)境。建立“政策適配器”機(jī)制，針對(duì)初創(chuàng)期、成長期、成熟期企業(yè)提供差異化支持。簡化行政審批流程，降低企業(yè)設(shè)立和運(yùn)營的制度成本，提升市場(chǎng)準(zhǔn)入便利性。完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，健全新領(lǐng)域新業(yè)態(tài)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，為創(chuàng)新型企業(yè)提供堅(jiān)實(shí)的法律保障。完善司法保障機(jī)制，推動(dòng)優(yōu)化科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)的司法保障制度，保護(hù)投資者合法權(quán)益。加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等市場(chǎng)亂象，維護(hù)市場(chǎng)秩序。
促進(jìn)高水平合作與開放。根據(jù)各地區(qū)的資源稟賦、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，制定差異化的區(qū)域發(fā)展策略，有序布局創(chuàng)新平臺(tái)和高新產(chǎn)業(yè)集群，有選擇地推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能發(fā)展，促進(jìn)區(qū)域間資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。擴(kuò)大金融市場(chǎng)開放，推動(dòng)資本市場(chǎng)與國際接軌，吸引全球資本參與國內(nèi)新質(zhì)生產(chǎn)力建設(shè)。對(duì)標(biāo)國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色貿(mào)易等領(lǐng)域先行先試，探索與CPTPP、DEPA等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則相銜接。（劉立峰系中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院投資研究所研究員；本文第二作者王勵(lì)晴單位系中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院投資研究所）