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民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上市之路探析

發(fā)布日期：2016-10-17 來(lái)源：瀏覽次數(shù)：2259

核心提示:民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)是民辦教育的重要組成部分，在擁有教育元素的同時(shí)，也具備產(chǎn)業(yè)屬性，其囊括的范圍包羅萬(wàn)象，從學(xué)前教育到高等教育，從職稱考試到繼續(xù)教育，到教育咨詢等一應(yīng)俱全，其為滿足教育特色化、多元化需求不斷推陳出新，同時(shí)在激發(fā)教育產(chǎn)業(yè)活力，推動(dòng)行業(yè)繁榮，增加就業(yè)方面繼續(xù)開(kāi)疆拓土。

民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上是民辦教育的重要組成部分，在擁有教育元素的同時(shí)，也具備產(chǎn)業(yè)屬性，其囊括的范圍包羅萬(wàn)象，從學(xué)前教育到高等教育，從職稱考試到繼續(xù)教育，到教育咨詢等一應(yīng)俱全，其為滿足教育特色化、多元化需求不斷推陳出新，同時(shí)在激發(fā)教育產(chǎn)業(yè)活力，推動(dòng)行業(yè)繁榮，增加就業(yè)方面繼續(xù)開(kāi)疆拓土。隨著教育培訓(xùn)行業(yè)發(fā)展趨向規(guī)范化，從偏好“量”的擴(kuò)展到注重“質(zhì)”的提高，意味著該行業(yè)的發(fā)展更為理性。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，該行業(yè)在總量上已頗具規(guī)模，其發(fā)展速度也在降緩，究其原因：一是該行業(yè)已進(jìn)入成熟期，已經(jīng)度過(guò)了“野蠻生長(zhǎng)”的年代，大規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的效益與其成本相比微不足道；二是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，結(jié)構(gòu)優(yōu)化是發(fā)展的主題，教育培訓(xùn)行業(yè)勢(shì)必也面臨著諸多調(diào)整，但據(jù)德勤研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)教育培訓(xùn)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到萬(wàn)億，與現(xiàn)有的產(chǎn)值相比仍具有較大的增長(zhǎng)空間，因此急需資本的注入將其開(kāi)墾成新的沃野，為此探索民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)國(guó)內(nèi)上市將成為主要的融資渠道，但受相關(guān)法律法規(guī)的約束，國(guó)內(nèi)上市仍有諸多羈絆，為此該行業(yè)的發(fā)展亟需政策的引導(dǎo)迎來(lái)“新春”。

一、民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的概況

據(jù)資料統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)目前有11萬(wàn)多家民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，這里所說(shuō)的機(jī)構(gòu)并不包括從事學(xué)歷教育的民辦院校，如民辦高校、中學(xué)及幼兒園等。這些民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)撐起了龐大的教育培訓(xùn)市場(chǎng)，其提供的各類服務(wù)使不同行業(yè)、不同群體均受益匪淺。如此之多的民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)中能夠上市的卻聊聊無(wú)幾，目前來(lái)講掛牌上市的不足20家，而國(guó)內(nèi)有近3000家上市公司，歸屬于教育領(lǐng)域的卻不足整體的0.7%。這些能夠上市的教育集團(tuán)如新東方、學(xué)大等無(wú)疑是行業(yè)中的翹楚，其通過(guò)上市融資壯大了自身的實(shí)力，提高了競(jìng)爭(zhēng)力，但這些上市企業(yè)卻鮮有在國(guó)內(nèi)交易所掛牌，幾乎均都出走海外。而對(duì)于實(shí)力不強(qiáng)的中等教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，海外上市無(wú)異于癡人說(shuō)夢(mèng)。因此在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的背景下，如何進(jìn)一步激發(fā)民辦教育培訓(xùn)市場(chǎng)活力以推動(dòng)教育產(chǎn)業(yè)的改革將成為研究熱點(diǎn)，民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)國(guó)內(nèi)上市的門禁也應(yīng)適時(shí)而開(kāi)。

表1 中國(guó)民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展概況表

年份數(shù)量（萬(wàn)）	2011	2012	2013	2014	2015
機(jī)構(gòu)數(shù)量	15.05	14.39	12.51	12.95	11.91
培訓(xùn)人數(shù)	955.46	860.64	943.56	867.94	898.66

二、民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上市——機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

1、民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上市的機(jī)遇。

首先，民辦教育培訓(xùn)企業(yè)依靠上市可以融得巨額資金。毋庸置疑，股權(quán)融資的好處在于范圍廣、規(guī)模大，這也是企業(yè)夢(mèng)寐以求追求上市的主要原因。如新東方在美國(guó)上市的發(fā)行價(jià)為15美元，而市場(chǎng)的開(kāi)盤價(jià)為22美元，融資額度達(dá)到1.125億美元,按照2006年的匯率換算，其融資規(guī)模近十億人民幣，再如達(dá)內(nèi)教育科技與2014年美國(guó)上市，其發(fā)行價(jià)為9美元，融資規(guī)模達(dá)1.7億美元。由此看出，股權(quán)融資可以使這些教育企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模“井噴式”壯大，新東方，環(huán)球雅思上市后其分支機(jī)構(gòu)在全國(guó)各地“忽如一夜春風(fēng)”開(kāi)花結(jié)果即是最好的佐證。而這些資產(chǎn)多表現(xiàn)為貨幣資金，并為上市企業(yè)拓展業(yè)務(wù)，構(gòu)建固定資產(chǎn)，引進(jìn)高水平師資提供堅(jiān)實(shí)的后盾；同時(shí)也使得其現(xiàn)金流更為充裕，在應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面也更為收放自如，張弛有度?？傊?，上市使教育培訓(xùn)企業(yè)的資本累積更上層樓，提高了其競(jìng)爭(zhēng)力，延長(zhǎng)了生命周期。

其次，民辦教育培訓(xùn)企業(yè)上市有助于改善企業(yè)治理，提升管理水平。國(guó)內(nèi)大多數(shù)民辦教育培訓(xùn)企業(yè)內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)搭建不規(guī)范，缺乏成文的公司章程，內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置不完整，權(quán)責(zé)界定不清，特別是財(cái)務(wù)體系不獨(dú)立，內(nèi)控機(jī)制也存在諸多缺陷，這就容易造成管理層凌駕于內(nèi)控之上與低水平管理相因相繼。依據(jù)規(guī)定，教育培訓(xùn)企業(yè)若想上市就必須引進(jìn)科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)，建立一套規(guī)范的管理體制和財(cái)務(wù)體制。為此上市公司須切實(shí)依照《公司法》建立起合規(guī)的治理層、管理層等。這樣在組織框架上有助于搭建法人治理結(jié)構(gòu)，利于建立健全決策、執(zhí)行和監(jiān)督體系,使股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層都能依法充分行使職權(quán)；在權(quán)力設(shè)置上做到權(quán)責(zé)明確,各盡其責(zé),和諧協(xié)調(diào)，對(duì)于提升公司的管理水平有一定的促進(jìn)作用。股市像個(gè)放大鏡，做得好做得壞，都會(huì)引起強(qiáng)烈反應(yīng)，上市可增加公司治理的彈性，諸多家族式民辦教育企業(yè)憑借上市可從封閉的體制邁向開(kāi)放式。此外，上市公司聘請(qǐng)的獨(dú)立董事，都是各個(gè)行業(yè)的專家，這為管理注入了更多專業(yè)性。

最后，上市能為民辦教育培訓(xùn)企業(yè)帶來(lái)巨大的品牌效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)里，一個(gè)企業(yè)經(jīng)過(guò)上市包裝后，便如同崔璨的明星耀眼整個(gè)行業(yè)，因?yàn)樯鲜心似髽I(yè)實(shí)力的顯性體現(xiàn)，并會(huì)迅速提升企業(yè)的知名度，而廣告帶來(lái)的效應(yīng)難以與其望其項(xiàng)背。教育培訓(xùn)企業(yè)一旦上市，諸多投資者、業(yè)務(wù)合作及客戶便會(huì)接踵而來(lái)，其極高的社會(huì)聲望也會(huì)吸引更多高素質(zhì)人才前來(lái)加盟，進(jìn)而能夠形成一種良性的發(fā)展模式。這種品牌效應(yīng)在某種程度上即是企業(yè)的商譽(yù)，更是一種無(wú)形資產(chǎn)，企業(yè)若是維護(hù)得當(dāng)，定會(huì)帶來(lái)巨大的效益。

圖2：上市企業(yè)一般的組織治理結(jié)構(gòu)

2、民辦教育培訓(xùn)企業(yè)上市的挑戰(zhàn)。

其一，首次上市融資的高額成本使民辦教育企業(yè)望而卻步。企業(yè)首次上市的成本一般包括中介服務(wù)費(fèi)用、發(fā)行與交易費(fèi)用與推廣輔助費(fèi)用，其中中介服務(wù)費(fèi)用成本最高，其原因在于企業(yè)上市必需要與會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、券商、其他咨詢機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)公關(guān)機(jī)構(gòu)合作。從目前實(shí)際發(fā)生的發(fā)行上市費(fèi)用情況看，我國(guó)境內(nèi)發(fā)行上市的總成本一般為融資金額的6%～8%，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)內(nèi)地平均每家企業(yè)IPO發(fā)行費(fèi)用約在5000萬(wàn)元人民幣以上，占到其平均融資額6.0%，其中承銷及保薦費(fèi)用占比最高，其次是審計(jì)、律師和信息披露等費(fèi)用。與之相比赴美上市的成本則要占融資總額的12%～20%，除了支付高額的審計(jì)、法律服務(wù)費(fèi)用還要承擔(dān)上市年費(fèi)、投資者關(guān)系維護(hù)費(fèi)、信息披露費(fèi)等高額維護(hù)費(fèi)用（參見(jiàn)表2），故花費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)。可見(jiàn)，企業(yè)上市是一種以雄厚資金為支撐的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在整體評(píng)估民辦教育培訓(xùn)企業(yè)后，我們發(fā)現(xiàn)真正有實(shí)力能夠承擔(dān)如此高額融資成本的聊聊無(wú)幾，諸多希望上市融資的民辦教育培訓(xùn)企業(yè)只能望洋興嘆，所以民辦教育培訓(xùn)企業(yè)探索上市之路仍舊荊棘橫生。因此我們寄希望于民辦教育培訓(xùn)企業(yè)壯大自身實(shí)力的同時(shí)，也期盼政策上能夠進(jìn)一步為其打開(kāi)上市之藩籬。

其二，上市后，如何平衡市值壓力與教育質(zhì)量將考量民辦教育培訓(xùn)企業(yè)的管理能力。企業(yè)一旦上市后，就必須遵循資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則，這就迫使它們時(shí)刻關(guān)注自身股價(jià)的穩(wěn)定與增值，否則就有退市的風(fēng)險(xiǎn)。為此，民辦教育培訓(xùn)企業(yè)的管理者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必須注重提高營(yíng)業(yè)收入及短期獲利能力來(lái)滿足投資者、證券分析師以及業(yè)績(jī)等方面的需求，他們的做法通常是擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)施兼并重組以迅速提高其市場(chǎng)份額。這種規(guī)模經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略短期內(nèi)確實(shí)可以擴(kuò)大其影響力，提高盈利能力，但如若布局不慎，這種“快速致富”的途徑就會(huì)導(dǎo)致管理水平與規(guī)模的加速延伸難以匹配，師資質(zhì)量、教學(xué)內(nèi)容與學(xué)員需求大有徑庭。最終，教學(xué)質(zhì)量也會(huì)成為換取短期收益的祭品。這類現(xiàn)象在已上市的教育培訓(xùn)企業(yè)中均有不同程度地顯現(xiàn)，并困擾著管理者們的經(jīng)營(yíng)方略，俞敏洪先生曾就此問(wèn)題表達(dá)過(guò)后悔新東方上市的想法。本質(zhì)上教學(xué)質(zhì)量才是民辦教育培訓(xùn)企業(yè)的立命之根，只有好的質(zhì)量才能贏得公眾的認(rèn)可，進(jìn)而才能吸引更多投資以及獲取更多收入，所以只有教學(xué)質(zhì)量與收益相輔相成才是良性發(fā)展方式。因此，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，就如何使收益與教學(xué)質(zhì)量之間相得益彰值得管理者們慎重思考。

表2 中美資本市場(chǎng)上市費(fèi)用及后期維護(hù)費(fèi)用比較（單位：萬(wàn)元人民幣）

可預(yù)測(cè)費(fèi)用	國(guó)內(nèi)A股	香港主板	香港創(chuàng)業(yè)板	紐交所	納斯達(dá)克
上市費(fèi)用占融資額比	6%—8%	15%—20%	10%—15%	15%—25%	9%—16%
年度投資者關(guān)系護(hù)費(fèi)	5—10	25	25	630	630
年度上市費(fèi)用	0.6—3	8—90	6—18	24—315	17—63
年度法律顧問(wèn)費(fèi)	10	60—100	40—100	160	160
年度審計(jì)費(fèi)	30—40	100	60—100	160	160
年度信息披露費(fèi)	12	30—50	30—50	50—100	50—100

三、民辦教育企業(yè)國(guó)內(nèi)A股上市的困境——政策壁壘

如前文所述，已上市的民辦教育教育培訓(xùn)企業(yè)鮮有通過(guò)國(guó)內(nèi)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資，這是因?yàn)楝F(xiàn)行的民辦教育方面的法律及政策與國(guó)內(nèi)權(quán)益融資要求有所摩擦，主要體現(xiàn)為以下方面。

1、民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)身份界定不清。

當(dāng)前民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的注冊(cè)登記管理較為混亂，難以清晰界定其屬性。目前市場(chǎng)上，教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的注冊(cè)審批機(jī)構(gòu)主要有兩類：一是縣級(jí)以上各級(jí)人民政府的民政部門；另一類是工商行政管理部門。選擇不同的部門登記，就意味著民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)之間的身份性質(zhì)卻是云泥之別。在民政部門登記，表明其性質(zhì)為民辦非企業(yè)單位?！睹褶k非企業(yè)單位登記管理暫行條例》第四條規(guī)定民辦非企業(yè)單位不得從事?tīng)I(yíng)利性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這就意味著其與上市主體的盈利性要求截然不符，更何談上市之路。《民辦教育促進(jìn)法》第六十六規(guī)定：“在工商行政管理部門登記注冊(cè)的經(jīng)營(yíng)性的民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的管理辦法，由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定。”迄今為止“另行規(guī)定”仍未出臺(tái)，但就選擇工商部門登記意味著民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)具備企業(yè)性質(zhì)。然而在實(shí)際操作中，各地的做法各有千秋，也存在諸多不規(guī)范，有的只將審批登記權(quán)限集中于其中一個(gè)部門，有的甚至規(guī)定需經(jīng)過(guò)教育部門、民政部門及工商部門聯(lián)合審批注冊(cè)，這就使得民辦教育機(jī)構(gòu)的性質(zhì)更為模糊，也容易造成監(jiān)管的多方化與無(wú)序化。在上市審批中，模糊不清的機(jī)構(gòu)性質(zhì)意味著后續(xù)發(fā)展過(guò)程中潛在風(fēng)險(xiǎn)較大，此種情形斷難跨越上市準(zhǔn)入門檻。

2、“合理回報(bào)”與資本市場(chǎng)“投資收益權(quán)”的沖突仍是核心“病灶”。

盡管我國(guó)民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)具有營(yíng)利性質(zhì)，舉辦者也可以從中獲得收益，但此種狀況仍立足于法律規(guī)定的“合理回報(bào)”基礎(chǔ)之上。就初衷來(lái)講，規(guī)定“合理回報(bào)”旨在調(diào)動(dòng)民間主體投資教育的積極性，同時(shí)也在保護(hù)教育的公益性。那么“合理回報(bào)”的程度究竟如何把握，實(shí)踐中也沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，甚至“合理回報(bào)”能否與盈利劃等號(hào)，各界對(duì)此也均未蓋棺定論。而對(duì)于上市企業(yè)的股東，其投資資本市場(chǎng)的目的本就是追逐高額的收益，這也是法律賦予其的權(quán)利，《公司法》第三十五條規(guī)定：“股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利……”，這就意味著投資者的“投資收益權(quán)”能夠得到法律的保障。然而相比之下，“合理回報(bào)”的界定有點(diǎn)“玄之又玄”，是否可以真正盈利仍存在較大的不確定性，相關(guān)法律政策的“風(fēng)吹草動(dòng)”也始終牽動(dòng)著行業(yè)走向的神經(jīng)，諸多投資者只能駐足觀望并翹首以盼。目前來(lái)看，民辦教育的“合理回報(bào)”與資本市場(chǎng)“投資收益權(quán)”仍有隔閡，也并不完全符合國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的逐利規(guī)則，僅此一項(xiàng)，也足可以將民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)阻隔于上市窗口之外。

3、公開(kāi)募股的其他限制——上市門檻過(guò)高，等待期太長(zhǎng)。

這里的限制主要體現(xiàn)在《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)條款上。一是在主體資格上，《管理辦法》第八、九條規(guī)定發(fā)行人必須是合法存續(xù)的股份有限公司，且持續(xù)經(jīng)營(yíng)達(dá)三年以上。目前國(guó)內(nèi)屬于企業(yè)性質(zhì)的民辦教育機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)是有限責(zé)任公司或是合伙制企業(yè)，因此其若想上市需經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)制或重大重組才能符合基本的主體資格要求。二是在財(cái)務(wù)狀況方面，發(fā)行人需滿足第二十六條的規(guī)定：“（一）最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；（二）最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000 萬(wàn)元；或者最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3 億元；”如此高水的財(cái)務(wù)狀況要求對(duì)一般的民辦教育培訓(xùn)企業(yè)著實(shí)是一種負(fù)擔(dān)，據(jù)調(diào)查，行業(yè)內(nèi)四成民辦教育公司難以達(dá)到上市盈利要求。因此，無(wú)論是在主體資格上還是在財(cái)務(wù)狀況要求方面，在一定程度上均是民辦教育培訓(xùn)企業(yè)上市路途中的阻礙。

四、民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)國(guó)內(nèi)上市融資前景展望

1、政策空間的逐步放大將會(huì)迎來(lái)新的上市契機(jī)。

自《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010—2020年）》中提出：“積極探索營(yíng)利性和非營(yíng)利性民辦教育分類管理”以來(lái)，各界一直為推動(dòng)此類改革不懈努力。新的進(jìn)展是2015年底我國(guó)對(duì)包括《民辦教育促進(jìn)法》在內(nèi)的一攬子教育方面的法律進(jìn)行修訂，刪除了《教育法》第25條第三款和《高等教育法》中有關(guān)不以營(yíng)利為目的條款，這就意味著我國(guó)開(kāi)始著手為實(shí)施民辦教育分類管理提供法律支撐。此舉意義甚重，這樣有助于打破民辦教育的公益性身份定位，區(qū)分教育活動(dòng)的公益性以及還原教育產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)角色。盡管《民辦教育促進(jìn)法》中涉及民辦教育分類管理的主張暫被擱淺，但基于其上位法《教育法》中的相關(guān)條款已修訂及行業(yè)發(fā)展的要求，可以預(yù)計(jì)不久后允許發(fā)展?fàn)I利性民辦教育的相關(guān)條款終將會(huì)通過(guò)審議，屆時(shí)營(yíng)利性民辦教育將得到法律層面的全方位認(rèn)可，這是民辦教育培訓(xùn)行業(yè)與資本市場(chǎng)充分對(duì)接至關(guān)重要的條件。一旦法律層面暢通無(wú)阻，加以監(jiān)管與操作方面的政策落實(shí)到位，那么我們也有理由相信國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)不久會(huì)迎來(lái)民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的登陸。

2、新的融資平臺(tái)——“新三板”。

　　《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》的發(fā)布，標(biāo)志著“新三板”正式擴(kuò)容至全國(guó)，對(duì)于解決當(dāng)前中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題意義非凡。與主板，中小板，創(chuàng)業(yè)板相比，新三板降低了融資門檻（見(jiàn)表3）。最新的“新三板”掛牌條件顯示掛牌企業(yè)不再受股東性質(zhì)、人數(shù)及企業(yè)類型限制，降低了對(duì)企業(yè)的盈利能力、利潤(rùn)、公司規(guī)模的要求，同時(shí)融資成本較低，等待期也較短，這些因素對(duì)有融資需求的中小微企業(yè)不啻為福音。我國(guó)民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的規(guī)模大多屬于此類，就現(xiàn)有狀況下它們不用再符合硬性的股份制要求，由于沒(méi)有絕對(duì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求而只強(qiáng)調(diào)具備可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)能力以及主營(yíng)業(yè)務(wù)明確，且支付給中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用較低，這就降低了民辦教育培訓(xùn)企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力；新三板上市實(shí)行定向增發(fā)形式，這意味著民辦教育培訓(xùn)企業(yè)可以靈活決定融資時(shí)點(diǎn)、融資對(duì)象。需要說(shuō)明的是，雖然“新三板”為中小微企業(yè)提供了融資窗口，但其股份的流動(dòng)性與融資規(guī)模仍難以企及主板，盡管如此，民辦教育在“新三板”上市對(duì)打造市場(chǎng)品牌，規(guī)范自理結(jié)構(gòu)，壯大初期規(guī)模仍至關(guān)重要。因此民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)可將此種方式作為登陸主板的跳板。

表3：新三板掛牌與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的比較

指標(biāo)	新三板	主板、中小板	創(chuàng)業(yè)板
資金籌集方式	定向發(fā)行	發(fā)行新股、定向增發(fā)	發(fā)行新股、定向增發(fā)
周期	周期較短，通常6—12個(gè)月	通常在3年以上	通常在三年以上
融資費(fèi)用	費(fèi)用低、一次性支付	費(fèi)用高，后期維護(hù)費(fèi)用高	費(fèi)用高，后期維護(hù)費(fèi)用較高
掛牌地點(diǎn)	全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)	上海證券交易所深圳證券交易所	深證證券交易所
盈利能力	具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力	最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000 萬(wàn)元；或者最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3 億元。	最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。

3、教育上市企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)，IPO市場(chǎng)回暖。

　　來(lái)自德勤的研究顯示民辦教育培訓(xùn)企業(yè)上升的空間較大。從教育類上市企業(yè)的業(yè)績(jī)來(lái)看，2014年中國(guó)教育上市企業(yè)營(yíng)收達(dá)到23.23億美元，對(duì)比2013年20.25億美元增長(zhǎng)15%，凈利潤(rùn)率平均在14%左右。其中弘成教育和諾亞舟由于進(jìn)行了私有化退市，新上市的則有全通教育、達(dá)內(nèi)教育、昂立教育和楓葉教育。2014年1月，廣東全通教育股份有限公司在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。4月初，IT職業(yè)教育機(jī)構(gòu)達(dá)內(nèi)科技于美國(guó)成功上市，隨后6月，昂立教育借殼新南洋的方案被證的IPO進(jìn)程逐步回暖。這些種種情形表明上市著實(shí)能給民辦教育企業(yè)帶來(lái)巨大收益，同時(shí)也意味著教育培訓(xùn)市場(chǎng)的潛在份額仍然巨大，這樣會(huì)激勵(lì)與刺激那些實(shí)力較強(qiáng)的民辦企業(yè)通過(guò)資源整合贏得踏入資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。這些先行上市的教育培訓(xùn)企業(yè)，如同開(kāi)辟新航路的先驅(qū)，以其無(wú)畏之精神，為后來(lái)者提供了經(jīng)驗(yàn)與智慧的總結(jié)，它們的上市之路，融資模式、結(jié)構(gòu)將成為后續(xù)同行進(jìn)階的臺(tái)階。

總之，基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境、民辦教育培訓(xùn)行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及行業(yè)監(jiān)管走向，我們可以預(yù)計(jì)不久之后國(guó)家會(huì)加快釋放教育培訓(xùn)行業(yè)的潛力，民辦教育培訓(xùn)行業(yè)為了迎合這種趨勢(shì)，必定會(huì)抓住機(jī)會(huì)迎來(lái)新一輪上市之潮。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)之下，教育行業(yè)相較于傳統(tǒng)的支柱性產(chǎn)業(yè)更具逆經(jīng)濟(jì)周期性，在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的主題下，教育行業(yè)因這種特質(zhì)將成為經(jīng)濟(jì)投入，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新突破口；民辦教育培訓(xùn)行業(yè)的各項(xiàng)收益性指標(biāo)也預(yù)示著其持續(xù)性經(jīng)營(yíng)前景光明，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)潛力巨大。此外教育行業(yè)政策的變革，使得教育產(chǎn)業(yè)化發(fā)展方向更為明確，教育板塊的投資將迎來(lái)利好。